海通期货9月23日晨间策略和交易内参

股指：考虑到目前市场情绪仍处于较低水平，市场反弹的空间依然较大。52周累计趋势来看，A 股微观流动性的长期趋势仍然向好。估值修复的空间较大，但触发估值修复的根本动力在于是否有增量资金。在资金流出项被限制的情况下，今年微观流动性的环境是要好于去年。风险溢价维持在较高的水平显示指数层面的配置性价比较高，且考虑到国内经济增长仍面临较大压力的情况，下半年无风险利率或将持续处于较低的水平，预计往后看一年中证全指估值或将提升15%左右。

A股盈利端在边际上有望出现小幅的修复。当前市场对中证全指EPS增速的计价已经十分悲观处于历史最低的水平，故盈利端再去提供负向预期差的概率也已经较低，我们预计往后看一年中证全指EPS或将同比增长在4%左右。

国债：上周债市有明显波动，尤其是18日和19日，国债期货冲高回落。19日凌晨美联储宣布降息50bp，超出市场预期，随着美联储开启降息周期，对国内货币政策宽松空间的制约放松，提振了国内多头债市，市场提前交易国内LPR降息预期，期债走高。但午后市场预期转变，多数机构认为9月LPR将不会调降，市场再次提前交易降息预期的落空，期债大幅回落，短端利率受资金面收敛的影响上行幅度更大，十年期国债未能突破2%的关键点位。随后20日公布的LPR利率按兵不动，但市场对后续的降息空间仍有预期。基于当前基本面数据仍然偏弱的情况，预计10月份公布的GDP增速仍无法达到目标，因此预计10月LPR下调的可能性和必要性提升。短期内单边策略上建议轻仓做多，长债更具性价比，此外可关注基差走阔机会。


贵金属：9月联储降息50bp，幅度略超市场预期。鲍威尔表示联储行动并未滞后于利率曲线，也强调目前未看到任何衰退迹象，反复提醒市场不要将本次的50bp视为未来降息的常规节奏。同时，鲍威尔提到通胀仍未彻底解决，当下取得的进展不错。劳动力市场相当接近充分就业的状态，但就业增长放缓“值得关注”。此外，鲍威尔认为中性利率将显著高于疫情前水平，意味着本轮降息的终点利率也将维持在更高的点位。点阵图显示，联储对未来三年降息的预期大幅提升，其中今年和明年的降幅均相比6月上升75bp，过半官员预计年底前将继续降息50bp。经济预测来看，主要上调对失业率的预测，并继续下调通胀预测。

美国8月零售环比+0.1%，再次高于预期，且前值由+1%上修至+1.1%，显示居民消费延续韧性。上周首申失业金人数21.9万，低于预期23万，就业市场也并未持续走弱。本周降息落地后，通胀预期反弹，黄金再创新高，白银价格也持续高位震荡。策略上，降息周期已开启，市场风险偏好继续回升，建议黄金多单继续持有，避免追高。

焦炭：上周钢材价格仍有小幅上涨，钢厂利润修复后焦炭的首轮提涨顺利落地，但由于焦煤价格也有不同程度上调，导致焦企仍然是黑色产业链中亏损最多的，焦企整体开工率继续小幅下滑，焦炭供应持续收缩。而下游钢厂盈利好转后，铁水产量持续回升，虽然回升速度较慢，但焦炭日耗却在持续增加中，短期焦炭在供应缩减需求增加，且节前下游补库的背景下，焦炭价格仍有第二轮提涨的预期，但能否落地要看钢材价格的反弹的持续性。

铝：本周美联储议息会议降息落地宏观氛围偏好，铝价反弹，周五夜盘有所回落。基本面上供应端运行产能小幅回升，主因贵州地区一铝厂复产产能通电投产。需求端进入旺季后有一定改善，小长假后铝锭社会库存维持去库，不过去库幅度放缓，铝价大幅上涨抑制下游接货，下游铝材开工持平于上周，现货再次转为贴水。短期宏微观改善提振铝价，不过目前已涨至偏高位置，且消费出现负面反馈，继续上涨或仍需消费进一步向好支撑，短期不建议追高，主力下方看19000-19500附近，上方压力看20200-21000，继续关注宏观扰动影响和铝价上涨后下游需求反馈。

白糖：国际市场上， 2024/25榨季供应过剩在前期已被市场交易，截止8月底巴西的甘蔗作物单产下降7.4%，压榨已经过半的情况下市场对后期产量产生担忧以及美联储降息推动原糖重回5个月高位至22美分。国内方面，台风对主产地甘蔗的影响正在被市场评估，国际原糖价格的快速回调也在不断拉高进口成本，前期超跌的期货价格借机反弹；但长周期来看基本面尚未迎来反转，推荐关注合约回调做空机会。

集装箱运价：上周三个交易日内，EC盘面维持震荡整理，现货运价承压下行施压盘面，同时宏观市场情绪也一度形成短暂上行动力。从现货市场来看，运价仍维持下行趋势，且临近国庆船司降价幅度较大，包括THE联盟运价降至大柜3300-3500美金。OA在主动空班和临时性空班的支撑下运力收缩，降价揽货压力有所缓解，价格维持在大柜4000-4100美金。2M联盟中马士基转至线下揽货为主，但目前线上价格价差较大，存在二次调降可能；MSC线下价格最新降至大柜约3600美金，也体现出其激进的揽货态度。9月末现货价格已经基本确定，后续关注国庆第二周价格能否持稳第一周抑或是存在进一步调降的压力，以及届时降价的幅度是否仍维持当前较大的节奏。

10合约当前水平基本体现市场对于10月下旬或将跌破3000美金水平的预期，同时由于进一步刻画运价持续下行趋势打破传统旺季属性且作为主力合约流动性较好，12合约承受更多资金博弈压力。短期难言现货价格是否存在支撑位，绝对高位的情况下船司目前具有充分的动能在传统淡季进行降价揽货。往年存在的国庆节后运价反弹更多是基于当时已经跌至相对低位（参考23年已至成本线位置），船司具有较大的提涨驱动；但今年预计短期宣涨可能性有限，预计现货跌势持续至11月前后，即便年末存在需求旺季和结构性运力缺口，12月运价的高度将更多取决于10-11月此轮下跌的深度，跌势终点位的不同意味着12月提涨的起点和终点亦有不同。

后续现货持续维持弱势的背景下盘面预计震荡偏弱。10合约围绕交割估值进行定价，更多受到现货下跌的绝对水平影响，预计在2000-2300点区间内震荡整理。12合约上周的反弹难以持续，更多围绕现货下行趋势进行定性，节前价格战或将进一步放大市场悲观情绪，关注潜在的逢高布空机会。

宏观

1、据国家发改委，超长期特别国债支持大规模设备更新的两批共1500亿元资金已全部安排到项目，将进一步支持工业、交通运输、物流等10余个领域的设备更新和回收循环利用，预计更新设备超过200万台（套），将进一步为相关领域设备投资注入新的活力。
2、上海市市长龚正表示，上海创新资源丰富，完全有条件、有能力成为全球创新网络的重要枢纽。上海将重点推进三方面工作：一是加快建设世界级重大科技基础设施集群；二是推动建设高水平国际科技合作基地；三是持续办好促进合作交流的品牌活动。
3、北京海关负责人近日在服贸会“北京日”暨京津冀协同招商推介大会上透露，北京亦庄综合保税区正式获国务院批复同意设立。今年以来，我国综合保税区持续扩容，截至目前已超过160个，成为我国稳外贸、引外资、促增长的“桥头堡”。
4、近期，随着超长期特别国债资金陆续到位，多地消费品以旧换新政策继续加码，消费动能有望在更大范围内被激活。专家表示，以旧换新政策措施不断加力，效果将逐步显现，下阶段应抓好政策落地，进一步增强居民消费意愿，助力经济持续回升向好。

产业

1、乘联会秘书长崔东树发文称，全国乘用车市场8月末库存315万台、库存46天，相对于2022年8月的53天和2023年8月的52天，均下降较大，总体库存压力不大。
2、中国煤炭运销协会：9月上旬，重点监测煤炭企业销售量完成5422万吨，环比8月上旬增长5.2%，同比下降1.2%；从主要区域看，山西省重点监测煤炭企业销售量同比下降6.3%，内蒙古同比下降3.8%，陕西省同比下降2.8%，河南省下降8.1%，安徽省同比增长3%。
3、华储网发布关于9月25日中央储备冻猪肉轮换收储竞价交易有关事项的通知：本次收储挂牌竞价交易27750吨。
4、2024世界农业科技创新大会将于10月10日至12日在北京平谷金海湖国际会展中心举办。大会以“气候变化与农食系统转型”为主题，采用“1+5+N+1”的形式举办，将举办开幕式及全体会议，以及世界农业高校校长峰会、农食行业创新与投资峰会?创新秀、农食行业企业家峰会、国际农业交流与合作峰会、世界农业青年汇5场专题会议，同期还将举办N场平行会议和1场世界农业科技尖端展。

金融

1、国内商品期市夜盘收盘，能化品、农产品、黑色系多数下跌，丁二烯橡胶跌逾4%，20号胶、橡胶、铁矿石跌逾3%，螺纹钢、焦炭跌逾2%，菜粕跌近2%，玉米、豆二跌逾1%，原油跌0.57%。基本金属全线收跌，沪铅跌1.80%，不锈钢跌1.72%，沪锌跌1.28%，氧化铝跌1.23%，沪铝跌1.12%，沪锡跌0.53%，沪镍跌0.46%，沪铜跌0.38%。沪金涨0.95%，沪银跌0.28%。
2、国际油价涨跌不一，美油11月合约涨0.13%报71.25美元/桶，周涨3.79%；布油11月合约跌0.11%报73.93美元/桶，周涨4.05%。
3、伦敦基本金属多数收跌，LME期铜跌0.3%报9486美元/吨，周涨1.91%；LME期锌跌2.13%报2867美元/吨，周跌1.29%；LME期镍涨0.84%报16470美元/吨，周涨3.3%；LME期铝跌2.11%报2486美元/吨，周涨0.61%；LME期锡涨1.03%报32150美元/吨，周涨1.08%；LME期铅跌1.57%报2042美元/吨，周跌0.07%。
4、芝加哥期货交易所（CBOT）农产品期货主力合约收盘涨跌不一，大豆期货涨0.02%报1013.5美分/蒲式耳，周涨0.72%；玉米期货跌1.05%报401.5美分/蒲式耳，周跌2.84%；小麦期货涨0.71%报569.5美分/蒲式耳，周跌4.25%。
5、欧债收益率普遍收涨，英国10年期国债收益率涨1.1个基点报3.900%，法国10年期国债收益率涨3个基点报2.960%，德国10年期国债收益率涨0.9个基点报2.204%，意大利10年期国债收益率持平报3.550%，西班牙10年期国债收益率涨0.2个基点报2.992%。
6、美债收益率集体收涨，2年期美债收益率涨1.4个基点报3.604%，3年期美债收益率涨1.3个基点报3.488%，5年期美债收益率涨1.7个基点报3.502%，10年期美债收益率涨2.8个基点报3.744%，30年期美债收益率涨3.5个基点报4.085%。

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